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금융에서 전환사채(또는 만기가 10년을 초과하는 경우 전환사채)는 발행회사의 보통주식의 지정된 수 또는 동등한 가치의 현금으로 전환할 수 있는 채권의 일종입니다. 그것은 부채와 주식과 같은 기능을 가진 하이브리드 보안입니다. 그것은 19세기 중반에 시작되어 제이콥 리틀과 다니엘 드류 등 초기 투기꾼들에 의해 시장의 코너링에 대항하는 데 사용되었습니다.
전환사채는 신용등급이 낮고 성장 잠재력이 높은 기업이 발행하는 경우가 가장 많습니다. 전환사채는 투자자의 자금을 위한 공통채권처럼 고정금리 또는 변동금리를 주는 것에 동의하기 때문에 채무담보로도 간주됩니다. 전환사채는 주식으로 전환하는 옵션을 통해 부가가치를 갖는 것을 보상하기 위해 일반적으로 전환사채는 유사한 전환불능채무보다 낮은 쿠폰금리를 가집니다. 투자자는 쿠폰 지급과 만기 시 원금 반환으로부터 현금 흐름을 보호하면서 주식 전환의 잠재적인 업사이드를 받습니다. 이러한 자산, 그리고 전환사채의 거래가 종종 공정가치를 밑돈다는 사실은 전환사채에 있어서의 긴 포지션이 기초가 되는 주식에 있어서의 짧은 포지션에 의해서 균형되는 전환재정의 아이디어로 자연스럽게 연결됩니다.
발행인 입장에서는 전환사채를 팔아 자금을 조달하는 핵심적인 장점은 현금 이자 지급 감소입니다. 전환사채를 발행하는 기업의 장점은 채권이 주식으로 전환되면 기업의 부채가 사라진다는 점입니다. 그러나 금리 인하 혜택을 대가로 채권자가 채권을 신주로 전환할 때 예상되는 주식 희석으로 인해 주주 지분 가치가 감소합니다.
전환사채는 또한 향후 투자 라운드에서 자기자본으로 전환하는 부채의 형태로서 스타트업 기업에 대한 시드 투자를 위한 빈번한 수단이기도 합니다. 하이브리드 투자차로 처음에는 채무보호(제한부)를 맡지만 스타트업이 성공하면 주식으로 상승분을 공유하는 반면 너무 빠른 단계에서 회사를 평가할 필요는 없습니다.
시장 및 투자자
세계의 전환 사채 시장은 비교적 작고, 약 4,000억 미국 달러(2013년 1월 현재, 합성을 제외)입니다. 비교적으로 스트레이트 사채 시장은 약 14,000억달러입니다. 이들 4000억달러 중 약 3200억달러는 자산 클래스의 최대 서브 세그먼트인 '바닐라' 전환사채입니다.
컨버터블은 균등하게 보급되지 않고 지역에 따라 약간의 차이가 있습니다:
북미 : 세계 컨버터블 시장의 약 50%는 주로 미국에서 온 것입니다(비록 캐나다가 머티리얼 부문에서 잘 대표되고 있다고 해도). 이 시장은 컨버터블 구조가 비교적 균일한 다른 시장보다 표준화되어 있습니다(예를 들어 표준적인 메이크업 전체가 기능을 이어받아 컨틴전트 변환@130%). 거래에 관해서는, 미국의 컨버터블 시장은 가격의 투명성의 관점에서 TRACE를 중심으로 「집중화」되고 있습니다. 이 시장의 또 다른 특징은 특히 금융기관 대상 전환 의무 및 우선 사항(미국 지역 벤치마크 발행의 약 10~20%)의 중요성입니다. 거래의 대부분은 뉴욕을 거점으로 하고 있습니다.
EMEA : 유럽, 중동, 아프리카의 문제는 일반적으로 유럽 이외의 지역에서 거래되고 있습니다. 런던은 파리 다음으로 가장 큰 노드이며 프랑크푸르트와 제네바는 적은 범위입니다. 이는 세계 시장의 약 25%를 차지하며 구조 면에서 더 큰 다양성을 보여줍니다(CoCo부터 프랑스의 OCEAN 등). 그 표준화의 결여 때문에 무역의 관점에서, 그것은 종종 미국 시장보다 기술적이고 용서하기 어렵다고 생각됩니다. 극소량의 양이 교환으로 거래되며, 대부분은 가격 보고 시스템 없이 OTC가 이루어집니다(예를 들어 TRACE). 유동성은 북미 시장보다 현저히 낮습니다. 무역 협정은 통일되어 있지 않습니다: 프랑스 컨버터블은 유닛 단위로 더러운 거래를 하고, 다른 나라는 개념적으로 동등한 것으로 깨끗한 거래를 합니다.
아시아(ex Japan) : 이 지역은 전체 시장의 약 17%를 차지하며, 전체적인 구조는 EMEA 시장과 비슷하지만 발행 전체에서 보다 표준화되어 있습니다. 거래의 대부분은 홍콩에서 이루어지며, 일부는 싱가포르에서 이루어집니다.
일본 : 이 지역은 과거에는 북미 시장과 동등한 규모였음에도 불구하고 2013년 1월 기준으로 전체 시장의 약 8%를 차지하고 있습니다. 금리가 낮은 환경 때문에 쿠폰 결제를 낮춘다는 경쟁 우위가 발행인에게 어필하기 어려워지면서 대부분 축소됐습니다. 일본 시장의 중요한 특징 중 하나는 발행 가격이 일반적으로 100을 넘는다는 것입니다. 즉, 투자자는 잠재적인 주식의 상승으로부터 이익을 얻기 위해 실질적으로 마이너스의 이율을 부담하게 됩니다. 거래의 대부분은 도쿄(일부 국제 기업에서는 홍콩)에서 이루어지고 있습니다.
전환사채 투자자는 크게 헤지 투자자와 롱온리 투자자 두가지 범주로 나뉩니다.
위험회피대상/Arbitrage/Swap 투자자 : 전환사채는 기본적인 주식이 부족한 한편 가장 기본적인 반복으로 구성되는 전환사채를 핵심 전략으로 사용하는 독점적인 트레이딩 데스크 또는 위험회피대상 펀드입니다. 주식을 매각하면서 컨버터블을 구입하는 것은 종종 "스왑 중"이라고 불립니다. 위험회피대상 투자자는 하나 이상의 위험회피(예: 숏스탁, CDS, 자산스와프, 옵션, 미래)를 실시함으로써 각각의 다른 위험(예: 주식, 신용, 금리, 변동성(Volatility)을 조정합니다. 본질적으로는 시장을 형성하기 위해 필요한 유동성을 제공하기 위해 주간 및/또는 밤새 위험회피대상의 방법으로 거래장부를 보유하기 위해 시장을 형성하는 사람은 위험회피대상 투자자입니다.
장기 투자자/직접 투자자 : 비대칭 페이오프 프로파일을 위해 채권을 소유하는 전환 가능한 투자자입니다. 일반적으로 다양한 위험에 노출되게 됩니다. 글로벌 컨버터블 펀드는 경우에 따라 통화 리스크와 금리 리스크를 헤지하는 것이 일반적이지만 변동성, 주식, 신용 리스크는 보통 전략의 범위에서 제외됩니다. 이러한 투자자 간의 의견 차이는 지역에 따라 다릅니다: 2013년, 미국 지역은 리스크 회피 대상 투자가( 약 60%)에 의해 지배되었고, EMEA는 롱 온리 투자가( 약 70%)에 의해 지배되었습니다. 세계적으로는 두 가지 카테고리 사이에서 균형이 잡혀 있습니다.