레버리지 매수에 대해서

 

레버리지드바이아웃(LBO)이란 한 기업이 다른 기업을 인수할 때 많은 차입금(레버리지)을 사용하여 인수비용을 채우는 것을 말합니다. 취득하는 회사의 자산은 취득하는 회사의 자산과 함께 대출의 담보로 사용되는 경우가 많습니다. 일반적으로 자본 비용이 자본 비용보다 낮은 채무의 사용은 인수 자금의 전체적인 비용을 줄이는 데 도움이 됩니다. 이는 인수 후 인수가 잘 되지 않을 경우 현금 흐름의 손실이 확대되는 리스크로 이루어집니다.

이자 지급은 종종 기업 소득세 부채를 줄이지만 배당 지급은 보통 그렇지 않기 때문에 부채 비용은 낮아집니다. 이러한 자금조달 비용의 절감으로 더 큰 이익이 자본에 축적되고, 결과적으로 부채는 자본에 대한 수익을 증가시키기 위한 지렛대 역할을 합니다.

LBO라는 용어는 보통 금융 스폰서가 회사를 인수할 때 사용됩니다. 그러나 많은 기업 거래는 부분적으로 은행 채무에 의해 자금이 제공되고 있어 사실상 LBO를 대표하고 있습니다. LBO는 특히 경영진 인수(MBO), 경영진 인수(MBI), 2차 인수, 3차 인수 등 다양한 형태를 가질 수 있으며 성장 상황, 구조조정 상황, 기업 도산 등으로 발생할 수 있습니다. LBO는 주로 민간기업에서 발생하지만, 공공기업(이른바 PtP 거래에서는 퍼블릭 투 프라이빗)에서도 사용할 수 있습니다.

금융 스폰서는 매우 높은 레버리지(즉, 부채 대 자본의 비율이 높음)를 사용함으로써 수익을 증가시키므로, 그들은 인수에 자금을 제공하기 위해 가능한 한 많은 부채를 사용할 동기가 있습니다. 이는 많은 경우 기업이 부채를 처리하기 위한 충분한 현금흐름을 생성하지 못하고 있음을 의미하는 '과잉 레버리지' 상황으로 이어졌고, 결과적으로 부실화 또는 주식 소유자가 대부업체에 대한 비즈니스 컨트롤을 상실하는 주식 간 스와프로 이어졌습니다.

 

형질

LBO는 보통 금융 스폰서와 은행에게 윈윈 상황을 나타내기 때문에 매력적입니다. 금융 스폰서는 레버리지를 이용함으로써 자기 자본의 수익률을 올릴 수 있습니다. 은행은 일반 기업 대출에 비해 LBO 자금 조달을 지원할 때 상당히 높은 마진을 얻을 수 있습니다, 왜냐하면 이자가 그만큼 비싸지기 때문입니다. 은행은 담보나 담보를 얻음으로써 상환될 가능성을 높일 수 있습니다.

 

 

은행이 LBO를 지원하기 위해 제공하는 채무의 양은 크게 다르며, 특히 그 현금흐름, 역사, 성장전망, 하드자산, 금융스폰서가 제공하는 경험과 형평성, 그리고 전체적인 경제환경 등 취득하는 자산의 질에 따라 달라집니다.

장기임대계약으로 임대수익이 확보된 부동산 포트폴리오 등 매우 안정적이고 안전한 현금흐름을 가진 기업에 최대 100%의 부채규모가 제공됐습니다. 보통 구매 가격의 40~60%의 부채가 제시될 수 있습니다. 채무 비율은 지역과 대상 산업에 따라 크게 다릅니다.

인수를 위한 부채에는 시니어와 주니어 두 가지 유형이 있습니다. 시니어 채무는 대상 기업의 자산으로 담보되어 금리가 낮아집니다. 주니어 채무에는 담보권이 없고 금리도 높아지고 있습니다. 대규모 구매에서 부채와 자본은 여러 당사자로부터 발생할 수 있습니다. 은행은 부채를 신디케이트 할 수도 있습니다. 즉, 부채의 일부를 다른 은행에 매각하는 것입니다. 판매자의 메모(또는 판매자의 대출)는 판매자가 구매자에게 대출을 주기 위해 판매의 일부를 사용하는 경우에도 발생할 수 있습니다. LBO에서는 유일한 담보는 회사의 자산과 현금 흐름입니다. 재무 스폰서는 그들의 투자를 보통 주식, 우선 주식 또는 다른 증권으로 취급할 수 있습니다. 우선 출자는 배당금을 지불하고 공통 출자보다 우선합니다.

레버리지드바이아웃 자금조달에 활용할 수 있는 부채 규모에 더해 사모펀드가 레버리지드바이아웃을 검토할 때 어떤 기업을 찾을지도 중요합니다.

 

서로 다른 기업이 다른 전략을 추구하고 있지만, 많은 유형의 레버리지 드바이아웃에 해당하는 몇 가지 특징이 있습니다.

• 안정적인 현금흐름 – 레버리지 드바이아웃으로 인수되는 기업은 이자 비용을 지불하고 장기간에 걸쳐 채무 원금을 상환하기에 충분한 안정적인 현금 흐름을 가져야 합니다. 따라서 장기적인 고객 계약 및/또는 비교적 예측 가능한 비용 구조를 가진 성숙한 기업은 일반적으로 LBO에서 인수됩니다.
• 상대적으로 낮은 고정 비용 – 고정 비용은 수익이 감소해도 기업이 지불해야 하기 때문에 민간 주식회사에 큰 위험이 됩니다.
• 비교적 적은 부채  – LBO에서의 '산술'은 효과가 있습니다. 왜냐하면 사모펀드 회사는 회사의 자본구조에 더 많은 부채를 추가하고, 이후 회사는 이를 시간이 지남에 따라 상환하여 결과적으로 효과적인 구매 가격이 낮아지기 때문입니다. 기업이 이미 높은 부채 잔액을 가지고 있는 경우 거래를 하기가 더 어렵기 때문입니다.
• 가치 평가 – 민간 주식회사는 적절한 평가보다 적당히 저평가된 기업을 선호합니다. 평가가 저하될 위험이 있기 때문에 (섹터에 대해) 매우 높은 평가배수로 거래되고 있는 기업을 매수하지 않는 것을 선호합니다.
• 강력한 경영 팀 – 이상적으로는 C레벨의 이그제큐티브는 오랫동안 협력해 왔습니다. 또 거래가 이뤄지면 LBO 주식을 롤오버함으로써 LBO에 어느 정도 기득권을 갖게 됩니다.