가치 투자에 대해서

 

가치 투자는 어떤 형태의 근본적인 분석을 통해 저가로 보이는 유가증권을 구입하는 것을 포함한 투자 패러다임입니다. 모든 형태의 가치 투자는 1928년 컬럼비아 비즈니스 스쿨에서 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드에 의해 가르쳤고, 이후 1934년 텍스트 보안 분석에서 개발되었습니다.

Graham과 Dodd에 의해 특정된 초기 가치 기회에는 부가 또는 유형 부가에 대한 할인 거래, 배당 수익률이 높은 기업, 가격 대 수익 배율이 낮은 기업 또는 가격 대 장부 비율이 낮은 기업의 주식이 포함되었습니다.

워런 버핏 버크셔 해서웨이 회장을 비롯한 가치투자 지지자들은 가치투자의 본질은 본질적인 가치보다 낮은 가격으로 주식을 사는 것이라고 주장해 왔습니다. 시장 가격을 본질적인 가치로 할인하는 것은 벤자민 그레이엄이 '안전의 여유'라고 부른 것입니다. 버핏은 일반 기업보다 합리적인 가격에 우수한 기업을 찾는 데 초점을 맞춰 가치투자 개념을 더욱 확대한 것. 헤지 펀드 매니저인 세스 클라만 씨는 가치 투자는 효율적인 시장 가설(EMH)의 거절에 뿌리를 두고 있다고 말합니다. EMH는 이용 가능한 모든 데이터를 기반으로 증권의 가격을 정확하게 설정할 것을 제안하고 있지만, 가치 투자는 일부 주식의 가격이 정확하게 설정되지 않았음을 제안하고 있습니다.

그레이엄 자신은 가치 투자라는 단어를 사용하지 않았습니다. 이 용어는 나중에 그의 아이디어를 설명하는 데 도움을 주기 위해 만들어졌습니다. 그러나 이 용어는 또한 그의 원칙에 대한 오해를 불러일으키고 있습니다. 특히 그레이엄이 단순히 저렴한 주식을 추천했다는 개념이 가장 두드러졌습니다. 컬럼비아 비즈니스 스쿨의 하일 브룬 센터는 가치 투자 프로그램의 현재 본거지입니다.

 

 

연혁

벤자민 그레이엄

가치 투자는 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드에 의해 설립되었습니다. 두 사람 모두 컬럼비아 비즈니스 스쿨의 교수였습니다. 그레이엄의 저서 『The Intelligent Investor』에서 그는 안전마진이라는 개념을 옹호했습니다. 이 개념은 1934년 데이비드 도드와 공동 저술한 보안 분석 책에 소개되었으며, 원래 가치보다 낮은 가격으로 주식을 사는 데 초점을 맞춘 투자 접근 방식을 요구하고 있습니다. 주식 선별 및 선별과 관련해서는 수익이 안정적이고 저렴한 가격에 장부가로 거래되고 있으며 주가수익률(P/E)이 낮고 부채가 상대적으로 낮은 구매사를 추천했습니다.

 

추가적인 진화

그러나 가치의 개념(및 '책의 가치')은 1970년대부터 크게 진화해 왔습니다. 장부가치는 대부분의 자산이 유형 자산인 업계에서 가장 유용합니다. 특허, 브랜드 또는 영업권 등 무형자산은 정량화하기 어려워 회사 분할을 감당하지 못할 수 있습니다. 산업이 급속한 기술 진보를 이루고 있을 때 그 자산의 가치는 쉽게 추정되지 않습니다. 때로는 경쟁상의 파괴적인 혁신으로 인해 자산의 생산능력이 크게 저하될 수 있으며, 이로 인해 자산의 가치는 영구적인 손상을 입을 수 있습니다. 자산 가치 저하의 좋은 예 중 하나는 컴퓨터입니다. 부가가 별로 의미를 갖지 않는 예로는 서비스 부문과 소매 부문을 들 수 있습니다. 가치를 계산하는 현대 모델 중 하나는 할인 현금 흐름 모델(DCF)입니다. 자산의 가치는 현재까지 할인된 미래 현금 흐름의 합계입니다.

 

가치투자 성과

가치전략 수행

가치 투자는 성공적인 투자 전략임이 증명되고 있습니다. 성공을 평가하는 방법은 몇 가지가 있습니다. 한 가지 방법은 저가 PE비율주, 저가 대 현금흐름비율주, 저가 대 장부비율주 매수 등 단순가치 전략의 성과를 검토하는 것입니다. 많은 학자들이 가치주 구매의 영향을 조사하는 연구를 발표하고 있습니다. 이러한 연구는 일관되게 가치주가 성장주와 시장 전체를 상회하고 있다는 것을 발견하고 있습니다. 반드시 단기간이 아니라 장기간에 걸쳐 추적되는 경우입니다. 미국 시장으로부터의 26년간의 데이터(1990년부터 2015년) 리뷰에 따르면 가치투자의 과잉성능은 대기업보다 중소기업의 주식에서 두드러지며, 개인 포트폴리오에 대한 성장투자보다 가치를 중시하는 '가치의 기울기'를 권장하고 있습니다.

 

가치투자자의 성과

가장 잘 알려진 가치투자자의 성과만을 조사하기 때문에 (보통 투자자는 성공하지 못할 것으로 잘 알려지지 않을 수 있으므로) 선택 편향을 도입하기 위해 가치투자자 그룹의 성과를 조사하는 방법은 워런 버핏이 1984년 연설 '그래햄 앤 도즈빌의 슈퍼 인베스터스'에서 제안했습니다. 이 연설에서 버핏은 그레이엄 뉴먼사에서 일하며 벤자민 그레이엄의 영향을 받은 투자자의 실적을 조사했습니다. 버핏의 결론은 가치 투자가 장기적으로는 평균적으로 성공하고 있다는 것이었습니다. 이것은 또한 단순한 가치 투자 전략에 관한 학술 연구의 결론이기도 했습니다.

1965년부터 1990년에 걸쳐 가치 투자에 관한 주요 학술지에 발표된 연구나 기사는 거의 없었습니다.